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人民幣升值與外匯儲備的相關性分析
  【摘 要】自改革開放以來,我國經濟快速發展,1978—2003年,我國國內生產總值(gdp )年均增長9.3%。伴隨經濟的飛速增長,長期以來我國在對外貿易中處于雙順差,致使我國外匯儲備也以驚人的速度增長。與此同時隨著人民幣升值壓力不斷的增大,國際投資環境日趨嚴峻,而大部分人都把我國人民幣升值的壓力歸因于我國外匯儲備的高增長,因此很有必要對外匯市場的投資環境做一個分析。本文主要是通過spss統計分析方法來分析影響人民幣升值眾多因素之一的外匯儲備與人民幣升值的關系,兩者之間相互作用給我國經濟以及投資環境帶來什么樣的影響,以及面對人民幣的升值我國外匯管理當局應該如何做等一系列問題。
  【關鍵詞】人民幣匯率;外匯儲備;投資環境;外匯管理
  一、引言
  作為一國貨幣對外價格的表現形式,匯率受到國內和國際因素的影響。因此,匯率的變動常常捉摸不定,預測更是十分困難。除經濟因素外,貨幣作為國家主權的一種象征,還常常受到政治和社會因素的影響。其中經濟因素大致有:國際收支、相對通貨膨脹率、相對利率、總需求與總供給、心理預期、財政赤字、國際儲備等。
  長期以來我國國際收支順差導致我國外匯儲備的高增長,2006年2月末,我國外匯儲備增加到8536.72億美元,超過日本的8501億美元,首次躍居世界第一;2006年10月末又突破1萬億美元,達10096.26億美元,09年12月更是達到23991.52億美元(見下表)。較多的國際儲備表明政府干預外匯市場、穩定貨幣匯率的能力較強,但是這也給我國宏觀經濟的穩定運行帶來了巨大的潛在風險,05年以來,上述不利影響表現最為突出的就是人民幣對美元的持續升值。www.tiertafelkiel.com那么,近幾年的外匯儲備快速增長是否是推動人民幣升值的直接動因呢?它對人民幣升值的影響究竟有多大呢?下面將通過兩者的相關性來分析這一問題。
  二、外匯儲備與人民幣匯率的理論研究
  其實外匯儲備與匯率之間具有經濟上因果關系也十分明顯。按照現代金融學理論,紙幣制度下國際收支對匯率的傳導機制如下:長期的國際收支順差→外匯收入增加→國際儲備增加→外幣需求減少→本幣需求增加→本幣升值,若收支逆差則產生相反的結果[1]。另外,我國長期的“雙順差”必然導致外匯儲備的高速增長,而高額的外匯儲備體現了一個國家干預外匯市場和平衡國際收支的能力,這樣就會增加外匯市場對本國貨幣的信心,進而使我國成為外國貨幣的避風港,這樣也會導致我國人民幣升值。
  為什么外匯儲備增長對人民幣升值有這么大的影響呢?這跟我國匯率制度和外匯管理密切相關的。第一、無論我國匯率制度如何改革都始終以美元作為最主要的外幣,人民幣實行的是盯住美元匯率制。第二、我國在外匯管理上實行的是強制結售匯制,即企業取得的外匯絕大部分都要賣給指定的銀行換取人民幣,當企業需要外匯的時候再向銀行買進[2]。第三、我國“雙順差”:從1994年至今,由于我國產品在國際市場上的競爭力逐步增強,出口創匯能力增強,使得中國國際收支中的經常項目均為順差;另一方面由于我國政治社會穩定,為世界各國的投資者創造了一個良好的投資環境,外資不斷流入我國境內,加上一部分熱錢的流入,最終形成我國當前經常項目和資本項目的“雙順差”局面。
  從上面的分析可以看出,外匯儲備與人民幣升值之間不是一個簡單的單向關系,外匯儲備在造成人民幣升值的同時,由于人們預期人民幣的升值也使得外資大量流入,也加速外匯儲備的增加。從我們日常經濟生活我們可以明顯地看到人民幣的升值會對我國出口企業造成不利的影響,這樣會限制我國商品的出口,又由于我國現在還處于出口拉動型時期,國內需求嚴重不足,人民幣升值又會對整個宏觀經濟起到阻礙,所以我國央行一直試圖維持人民幣兌美元的匯率穩定,通過大量收購外匯,不斷投放基礎貨幣,過量的基礎貨幣又會引起國內通貨膨脹,這也會對我國國內經濟造成不利影響[3]。
  三、外匯儲備與人民幣匯率的相關性分析
  為了研究外匯儲備與人民幣匯率之間究竟存在多大的相關性,我將采用人民幣匯率波動最大以外匯儲備增長速度最快的05年-09年的相關數據加以分析。
  表1 2005年-2009年人民幣匯率與外匯儲備數量
  數據來源中國國家外匯管理局主頁(www.safe.gov.cn)的統計數據與報告
  將上面數據的

匯儲備作為x軸變量,人民幣匯率作為y軸變量,利用spss軟件做兩者之間的散點圖(如圖1),通過散點圖顯示出外匯儲備與人民幣匯率之間存在較強的負線性關系,隨著外匯儲備的增加人民幣匯率呈現出遞減的趨勢。下面將進一步spss線性回歸分析的方法來分析兩者之間的線性相關程度[4]。
  圖1 人民幣匯率與外匯儲備之間的散點圖
  人民幣匯率與外匯儲備之間線性回歸分析結果一:
  上表各列數據項的含義依次為:被解釋變量和解釋變量的復相關系數、判定系數r^2、調整的判定系數、回歸方程的估計標準誤差。依據該表可以進行擬合優度檢驗,從表中可以看出無論是調整前的判定系數(0.958)還是調整后的判定系數(0.957)都比較接近1,因此認為擬合優度較高,解釋變量外匯儲備可以很好的解釋被解釋變量人民幣匯率。
  人民幣匯率與外匯儲備之間線性回歸分析結果二:
  上表中各列數據項的含義依次為:被解釋變量的變差來源、離差平方和、自由度、均方、回歸方程顯著性檢驗中f檢驗統計量的觀測值和概率p值。可以看到,被解釋變量的總離差平方和為1.7×10^9,回歸平方和及均方分別為1.7×10^9和1675924487,剩余平方和及均方分別為7.4×10^7和1274990.605,f檢驗統計量的觀測值為1314.460,對應的概率p值近似于0。依據該表可以進行回歸方程的顯著性檢驗。如果顯著性水平為0.05,由于概率p值小于顯著性水平0.05,應拒絕回歸方程顯著性檢驗零假設(回歸系數與0同時無顯著差異),認為各回歸系數不同時為0,被解釋變量與解釋變量的線性關系是顯著的,可建立線性模型。   通過以上數據模型分析,足可以看出外匯儲備與人民幣匯率之間具有高度的的負相關性系數,且相關系數為r=-0.979。
  四、外匯儲備與人民幣升值相互作用造成的兩難境地
  從上述分析可以看出:一方面,我國巨額的外匯儲備被普遍地視為人民幣匯率上升最直接的“導火索”;另一方面,受人民幣升值預期的影響,大量外資的流入,中央銀行為了保持人民幣匯率穩定,不得不對干預外匯市場進行買入美元等的外匯買入操作,從而進一步加大了我國的外匯儲備量。這使中央銀行面臨著一個兩難的選擇:如果不干預外匯市場,放任外匯特別是美元供過于求狀況,人民幣升值的壓力就難免進一步加大;如果進行干預,大量地買入外匯特別是買入美元,又會使外匯儲備進一步增加,并產生一些負面效應[4]。大致如下:
  (一)加大了通貨膨脹風險
  在特定時期,巨額的外匯儲備加大了通貨膨脹風險。中央銀行通過買入外匯、賣出人民幣的形式,干預外匯市場,自然會引起我國基礎貨幣投放量的增加,而貨幣投放量的過度增加又會成為誘發通貨膨脹的因素。
  (二)引發匯率政策與貨幣政策的沖突
  現行的人民幣匯率形成機制易引發匯率政策與貨幣政策的沖突。即在實施緊縮或擴張性貨幣政策時,外匯市場釋放的能量和信息卻是相反的擴張或緊縮,這就嚴重影響了政策的一致性。隨著外匯儲備的持續增長,過多的外匯儲備越來越成為一個負擔,使中央銀行貨幣政策的有效性受到了極大的影響[5]。
  (三)承擔了外匯儲備縮水風險
  金融霸權作為軍事霸權和經濟霸權的延伸,美國憑借其在國際貨幣體系中的主導地位,隨意按照自己的意志強制性地推行其政策,不斷獲取霸權利潤,維護其“金融霸權國”地位。人民幣匯率之爭的根本目的,就是美國希望通過人民幣升值,阻礙中國商品大規模進入美國.。而長期以來我國一直以美元作為最主要的外幣,且我國目前已成為美國最大的債權國,美元的貶值使得我國的外匯儲備不斷縮水。為了維持外匯資產價值,我國又不斷買進美國發行的債券。一旦美元貶值,我國持有的美國債券也會貶值。
  (四)對宏觀經濟穩定帶來嚴重挑戰
  由于人民幣貶值,我國貿易順差迅速增加,在人民幣小幅度升值后,貿易順差也依然是繼續擴大的趨勢。匯率低估帶來的外部失衡,不僅會損害一國貨幣政策的自主性,而且其失衡的匯率本身也難以長期維持。
  五、緩解外匯高速增長對人民幣升值影響的政策建議
  (一)加快我國經濟增長方式轉變,走內需主導型發展道路
  我認為這是第一點也是最根本的一點,中國的雙順差是由于中國長期推行吸引fdi的優惠政策,特別是加工貿易型fdi優惠政策的結果。改革開放以來

,我國為了吸引fdi,上至中央政府政策下到地方政府政策,從審批權限、外匯資金財政信貸資金、稅收優惠等各方面對國外資金實施優惠,使得許多外商看重中國這個潛在市場,大量資金流進來,其中加工貿易尤為突出。而加工貿易型fdi和加工貿易在對外貿易中的支配地位說明雙順差已經成為結構性問題,無法通過宏觀經濟政策在短期內加以糾正。
  我國對外經濟失衡的部分原因,是由內部體制性及結構性矛盾引起的,國際收支的長期雙順差狀態是與我國經濟發展過度依賴外資和國外市場相聯系的。因此,調整人民幣匯率水平,對解決貿易不平衡問題來說只是一種權宜之計。只有調整現有的經濟發展戰略,通過相應的措施化解我國經濟發展過程中帶有結構性與體制性的矛盾,才能從根本上化解人民幣升值的內外壓力。
  因此,與其說人民幣匯率制度改革和人民幣升值是一個國際金融問題,不如說是中國經濟在人民幣升值壓力下面臨著轉型的重要問題。長期以來,我國國內經濟就存在儲蓄率過高但消費率過低,對外依存度過高等問題,所以為了從根本上解決這些問題,我們應該擴大內需,提高國內消費率,切實調整內需外需的比例,逐步降低我國對外貿易的依存度,把我國經濟增長的動力轉變到國內百姓消費增長的基礎上,依靠國內市場的繁榮來帶動經濟,而不僅僅是依靠出口一些初級產品或者是地址附加品來獲得表面的繁榮,這樣只會使本國變為他們的一個生產工具[6]。
  (二)完善匯率機制,堅持外匯儲備多元化原則,分散匯率變動帶來的損失
  自改革開放以來,我國外匯儲備的幣種一直比較單一,主要是以美元為主,因此我國外匯儲備價值受美元影響很大,所以實施外匯儲備多元化有利于儲備資產的管理,中國是一個出口拉動型的國家,且與美國等幾個主要國家的貿易占整個中國對外貿易比例大,這使得我國經濟的增長受貿易對象國的影響大。所以我國外匯管理局應該根據支付進口商品所需貨幣幣種種類和數量確定該貨幣在外匯儲備的比例,密切注視外匯世界變化趨勢,以隨時調整各種儲備貨幣的比例。通過這樣,就算其中一個國家匯率變動不利于中國,也不會造成嚴重的后果,已達到分散匯率風險的目的。
  (三)進一步擴展外匯儲備資金運用方式變“藏匯于國”為“藏匯于民”
  2006年3月18日,中國人民銀行副行長吳曉靈在“2006年中國金融形勢分析、預測與展望專家年會暨第二屆中國金融專家年會”上表示,中央銀行將進一步擴展外匯資金運用方式,變“藏匯于國”為“藏匯于民。作為外匯結構性調整的一個重要方面,“藏匯于民”鼓勵民間持有外匯,將外匯持有者從以中央銀行為代表的官方為主,轉向以金融機構、企業和居民為主體的民間為主。作為我國外匯儲備管理政策的一個新動向,“藏匯于民”是我國對外開放程度不斷加深的必然產物,也是我國經濟健康發展的現實選擇。但是匯率風險由央行轉移到了企業和居民身上以后,“藏匯于民”措施能否有效實行還有待于我國外匯市場的發展和資本自由化的發展。
  (四)轉變并豐富外匯儲備形式,實現貨幣與實物儲備并重
  我國雖然已成為“世界工廠”,大量出口,但是都是以初級產品、原材料為主,以犧牲環境、資源高消耗為代價換來的外匯儲備增長,卻因美元走勢變弱而大幅縮水,最后還得花高價去國外購買石油等能源。目前資源短缺已經成為制約我國經濟發展的一個障礙,保障能源的充足供應是一國經濟發展必須也是亟待解決的問題。而目前我國的外匯儲備過多,我們可以充分利用多余的外匯儲備建立我國的能源儲備,以抵御世界能源市場價格波動對中國經濟發展的制約[2]。
  從以上分析可以看出,外匯儲備與人民幣升值之間的確存在很大的線性相關性,高額的外匯儲備的確是造成人民幣升值的重要原因之一,要想從根本上解決人民幣升值所帶來的一系列問題,除了要控制我國外匯儲備的適度增長,改革我國匯率機制及外匯管理制度,最根本還是要改變我國經濟增長方式,堅持科學發展觀,走可持續增長道路。
  參考文獻:
  [1]姜波克.國際金融學[m].高等教育出版社,1999.
  [2]姜波克,陸前進,著.匯率理論和政策研究[m].復旦大學出版社,2000.
  [3]陳彪如,馬之騆,編著.國際金融市場[m].復旦大學出版社,1998.
  [4]薛薇.統計分析及spss的應用[m].中國人民大學出版社,2001.
  [5]姜波克著

,“西方國際儲備需求理論和方法評價”[j].金融研究,1984:49-53.
  [6]勞倫斯.s.科普蘭著,唐旭等譯.匯率與國際金融[m].中國金融出版社,1992.
  [7]陳岱孫,厲以寧,主編.國際金融學說史[m].中國金融出版社,1991.
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  •  更新時間:2013-04-03 14:19:57  作者:佚名 [標簽: 人民幣升值 相關性 人民幣升值 人民幣升值 ]
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